宏观调控背景下的股市投资策略剥线机

宏观调控背景下的股市投资策略

宏观调控下的股市政策环境展望

在证券发展的初期，政策对市场影响远远超过宏观经济和上市公司利润的影响，而在价值投资理念逐步占据主导的今天，宏观经济周期和上市公司利润周期对市场的影响越来越重要，但仍不能低估证券市场政策周期带来的抗经济周期能力。

1、新一轮积极股市政策正处于刚刚启动阶段

2004年2月国务院出台促进资本市场发展的《九条意见》，对发展资本市场提出了全面的、综合性的思路，将资本市场的地位提高到前所未有的高度———是一项战略性任务和全局性的任务。

这是中国新一轮积极股市政策启动的标志，对资本市场健康、稳步发展将产生长期而深远的积极影响，同时也表明股市的政策环境发生了根本性改观。

2、近期的宏观调控对证券市场影响较大，但积极股市政策的基础并没有发生动摇，各项措施仍有待逐条落实

政府经济工作的重心转向了宏观调控，同时，紧缩性货币政策也使得直接或间接流入股市的资金有所减少。但应看到，宏观调控并没有动摇国务院《九条意见》所包含的积极股市政策的基础。一旦下半年宏观经济软着陆成功，则积极股市政策的落实步伐将加快，股市的政策环境将继续好转。

总体上我们对下半年的股市政策环境持谨慎乐观态度。

2004年下半年A股市场运行趋势

1、宏观调控软着陆、股市政策环境偏暖以及A股市场进入估值相对合理的低风险区域，意味着当前市场下跌空间非常有限。

尽管对2004年二季度实施的宏观调控政策估计不足，股市出现了出乎意料的调整幅度，但投资者对于中国经济持续、健康发展的信心仍然没有发生改变。中央提出的“科学协调发展观”更有理由让投资者相信，中国经济经过此次的“点刹车”后能够实现软着陆，迎来更有效益的增长。

2004年年初国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，首次提出大力发展资本市场是一项重要的战略任务，保证了今后股市积极政策的连续性，为投资者提供了相对明确、稳定的预期，使投资者对中长期趋势趋于乐观。

宏观调控将导致上市公司整体盈利增长有所放缓，但在宏观经济能够实现软着陆的情况下，上市公司2004年整体盈利水平回落幅度不会太大。

同时，从市盈率、市净率、净资产收益率等指标的历史比较来看，目前A股市场已进入估值相对合理的低风险区域。

2、市场在下半年将迎来一波较大级别的反弹，有望挑战年内新高

短期内由于宏观紧缩仍具有不确定性，而加息预期也逐步加大，因此市场仍将以震荡调整为主，甚至会出现恐慌性急跌。但我们对下半年行情仍谨慎乐观。

预计二季度GDP与上市公司盈利增速仍将处于高峰期，半年报的业绩仍将非常好，这有助于投资者向上修正关于盈利增速的预期。而宏观调控成效在下半年将逐步显现，也将极大地缓解市场对经济“硬着陆”的担忧，有效增强市场投资信心。加上积极股市政策将逐步落实，我们认为大盘在下半年有望迎来一波较大级别的反弹，如果政策面能积极配合，大盘在下半年甚至有望挑战年内新高。

2004年下半年A股市场主要投资机会

宏观调控将改变部分行业的盈利周期，因此对下半年投资机会的判断需要重点考虑宏观调控的影响。在这一前提下，我们对下半年市场投资机会的主要看法是：首先，我们继续看好煤炭、电力、石化等资源“瓶颈”类行业。宏观紧缩虽然会导致投资增速下降，但在居民消费结构升级、城镇化、工业化加速的大背景下，未来若干年内中国的投资仍将保持相对较快的增长，对煤炭、电力、石化等资源的需求将比较旺盛，而这些行业的供给能力短期内难以迅速扩大，因此其“瓶颈”地位至少在未来二、三年内将继续维持。这意味着这些行业的稳定增长是可预期的。

其次，我们看好通信营运及电子消费品、电子元器件、食品饮料、汽车、零售、旅游、医药、银行等消费类行业中具有品牌优势的龙头公司。本次宏观紧缩主要针对投资领域，消费类行业所受影响有限。反之，上游原材料价格的回落将使下游消费行业的制造成本得到有效控制，从而有利于相关行业及上市公司改善经营业绩。同时，本轮经济周期的启动与消费结构升级息息相关，因此消费类行业将从本轮经济增长中长期受益。鉴于消费类行业公司数量较多且质地不一，我们建议投资者重点关注其中具有品牌优势的行业龙头公司。第三，我们看好电力设备、交通运输(包括港口、航运、机场、高速公路)等对宏观紧缩不敏感的行业。由于电力及交通运输在国民经济中处于“瓶颈”地位，针对这些行业提高产能的固定资产投资并不在本次宏观调控之内。为了解决电力供应紧张状况，从2003年下半年开始，国家不断加大电力投资，巨大的市场需求促使电力设备行业进入了高速增长周期。而运力紧张局面难以缓解也将使交通运输行业继续保持稳定增长。

第四，我们还看好高成长性的中小盘股。无论是从国际成熟市场还是从国内市场来看，对高成长性中小盘股的定价都要高于大盘股，且定价差异随市场好转而扩大。同时，深圳中小企业板块的推出对主板市场上成长性良好的中小盘股也将形成刺激，因此下半年高成长性的中小盘股应具有良好的市场机会。

第五，对于钢铁、水泥、房地产等与投资高度相关的行业，由于是本次宏观紧缩的重点对象，我们短期内给予中性或回避的建议，但其中的部分行业龙头公司仍可重点关注。钢铁行业中受宏观调控影响最大的主要是建筑用钢，板材类企业所受影响相对较小，尤其是以家电、汽车为主要用途的薄板类企业由于需求不受影响，将继续保持稳定增长，以薄板产品为主的宝钢股份和武钢股份仍值得重点关注。在信贷紧缩和土地资源监管力度加强的影响，房地产行业的增长将有所放缓，但行业龙头万科所受影响相对较小，仍可值得重点关注。有色金属价格近期在宏观紧缩及美元反弹的影响下向下大幅调整，短期内行业利润将受到较大影响。但有色金属供需缺口仍存在，一旦美元反弹结束，有色金属价格仍具有上涨的机会。

为了进一步寻找下半年投资机会，我们还对年初至5月25日资金流入各行业的情况做了一个初步统计，结果显示，电子元器件、煤炭、通信服务及电子消费品、食品饮料、电力设备、软件及系统集成、零售等行业上半年有明显的资金流入迹象。这也在一定程度意味着上述行业的龙头公司在下半年将具有更多的上升机会。

2004年下半年A股市场投资建议

在投资策略方面，我们建议投资者要积极关注宏观经济数据的变化，正确把握宏观调控节奏;利用二季度市场的回调积极进行持仓结构调整，在继续持有资源“瓶颈”类行业股票的同时，逐步增加对消费类行业及高成长性中小盘股的配置。同时，在宏观调控的大背景下，行业的齐涨齐跌现象将逐步弱化，个股的选择变得尤为重要。因此在具体操作上投资者要以“自下而上、精选个股”的策略为主，重点关注“估值合理且具有持续增长能力”的公司。

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